在陪伴您的长期价值投资之路上，我们设立了“价值研说”栏目——以对话中庚基金投研团队的形式，展示中庚基金投研团队对当下投资现象、行业热点等方面的剖析和研究，通过人物的分享传递中庚基金“开放、平等、透明”的企业文化和“审慎、独立、探索”的投研文化，为您提供富有价值的参考。

　　谢钊懿：我觉得2023年可以算得上是科技大年，原因有三点：第一是基本面的修复，我们在去年行情底部加仓了很多计算机，核心原因就在于我们看好今年的基本面修复；第二是政策的呵护，从去年到今年出台了各类政策，包括数字经济相关政策、以及近期中央成立的科技委员会等，对整个科技行业或TMT行业的呵护非常多，这对于市场而言是超预期的，这些政策有利于提升投资者的风险偏好以及对行业中长期的信心；第三是产业创新的超预期，比如关注度较高的ChatGPT，它带来了人工智能行业的跨越式发展，可能产生出很多创新的应用，从而拉动新一轮科技创新周期，这一点在大家预料之外，现在市场在演绎的主要也是这一方面。所以，从这三个方面来看，科技股投资在今年可能会成为市场上一个贯穿全年的主流方向。

　　谢钊懿：ChatGPT对整个AI产业链都会有很大的预期拉动，但具体能否落地或兑现还有待观察。理论上来说，ChatGPT不论对于硬件或是软件都有很大的需求拉动作用。因此，我们可以对上层应用和底层算力这两个方向去做一些布局。

　　从底层算力来看，一些AI的服务器、AI的芯片会有一些增量需求；再者，一些互联网公司或者AI公司要训练大模型需要购买服务器，还需要建立数据中心去承载这些服务器，那么这上面会增加一些资本开支，比如会对网络设备产生一定的需求拉动；从上层应用来看，AI可以渗透到各行各业、各种使用场景里，比如AI可以运用于办公、视频广告、游戏中，类似的应用在未来两三年里可能会层出不穷，因此应用方面的机会很多，这也是这波计算机行情来得如此之广的原因。除此之外，我们持仓的一些公司，本来并不是因为AI主题而买，但市场发现AI相关的板块也能应用到我们持仓公司的一些场景中去，所以这些股票也会慢慢实现估值修复。

　　谢钊懿：在科技行业挖掘相关的标的，我们在2022年甚至2021年就已经完成了，现在的持仓和2022年相比变化不大。我们持仓的计算机行业的相关股票并不是因为追chatGPT这个热点的结果，而是基于低估值价值投资策略和长期基本面选出的结果。长期来看，热点并不创造价值。如果我们买的股票因为热点而提升了估值，更早地达到了我们的目标价，我们会卖掉兑现收益。我们对科技行业的覆盖面很广，2022年下半年一些表现较好的计算机股票被市场高度认可时，其实我们早已提前完成了布局。在操作上，我们与市场很多时候是相反的。

　　谢钊懿：首先，我们大面积覆盖了一些市场并不关注的股票。市场不关注这些股票的原因在于：第一，短期股价表现不好，第二，没有像新能源那样强的产业逻辑，对资金的吸引力相对较低。

　　其次，我们的选股框架与市场有些不同。我们在这些关注度不高的股票中挑选出了一些被市场低估的、但并没有市场想象中那么差的公司，这种公司一旦估值修复，反弹空间会很大，我们买到的很多牛股都是这种情况。我们选出的公司主要具备这几个特征：第一，预期未来三年复合增长率能在30%左右；第二，利润率还有提升的空间，即当计算机公司的产品达到一定可用度后，产品的市场需求提升，收入增加，与此同时研发投入费用、市场布局的人力成本等都会减少，利润率就会提升；第三，我们挑选的基本都是细分领域的龙头公司，这类公司核心竞争力强，从过去到现在一直专注于自己主业，愿意在一个领域深耕，具备企业家精神，这类企业如果每年能保持20%-30%增长，长期来看收益十分可观。

　　谢钊懿：公司的投资策略体系给了我们很大的支撑。一方面是我们的工作强度比较大、工作时间相对较长，另一方面更重要的是，我们的工作时间和精力没有太多损耗，不会在杂事上浪费时间，更能专注于研究本身，这是因为我们所有的投研人员都只用坚持一套投资策略，不存在一个研究员要为不同的策略体系服务的情况。因此，投研转化效率更高。所以我认为，在细分赛道上我们投研团队的竞争力很强，这是体系带来的力量。

　　在这样的体系和工作氛围下，我们的研究员普遍具有很强的自驱力，这是在招人时就会考量的；再者就是独立思考的能力，我们的研究员通常能得出一些与市场不同的观点，能早于市场挖掘到一些投资机会。

　　中庚价值先锋基金的持仓中有不少计算机股票，这些股票从研究到买入的过程中，你和基金经理是如何配合的？

　　谢钊懿：目前来看，我和基金经理配合比较默契，从研究到投资的转化也很顺畅，这是我们彼此磨合之后形成的结果。在2019年我刚来公司时，我和基金经理会基于统一的投资框架选出一些各自认为不错的公司，然后一起去寻找线索，并且尝试买入，多次合作下来后，大家默契度显着提升，这时我再向基金经理推荐一只股票，只需要大致讲一讲逻辑，比如这家公司未来三年的复合增长率、核心竞争力、行业地位等，很快就能转化成一笔投资了。总之，这是一个基金经理对研究员更加信任的过程。

　　当然，基金经理要买入一只股票肯定会亲自求证、多次调研、紧密跟踪，我们研究员更多是要确保对长期变量的研究是可信的。

　　谢钊懿：我们基金经理对研究员是非常信任和包容的，即使研究员推荐的股票跌幅较大，基金经理也不会埋怨研究员，这使得我们在面对很多不利的市场环境时，可以坚定地加仓。比如在2022年行情底部时，即使有些研究员挖掘到的计算机股票跌幅较大，基金经理也没有卖掉股票而是扛住压力继续坚持，这使得我们重仓的一些股票迎来了后续的上涨。从结果来看，我们的一些基金抓住了这波对计算机的投资机会；从过程来看，基金经理在一些股票的价格底部还能继续坚持而不是卖掉，是很不容易的一件事。

　　另外，我们底层的投资策略是一致的，在低估值价值投资策略统一的逻辑下，研究员认为应该加仓的时候，不需要基金经理施加压力也会自驱地为所推荐的股票负责，基金经理和研究员之间有十足的默契。

　　谢钊懿：半导体是一个典型的周期性行业，过去两三年因为疫情影响了产能的供给，所以电子行业在2020-2021年有一个急速的上行周期，到2021年7月见顶，然后到现在一直回落，我认为可能到今年二季度才会见底，这是全球性的半导体行业周期。

　　国内半导体行业有一定的增量逻辑，比如国产替代、全球竞争力提升等，所以中国的半导体更多属于成长行业逻辑，但由于全球半导体下行周期太长，国内也不可避免地受到影响，主要也是因为基本面还在下行，而市场更倾向于等到基本面上行后右侧交易，所以行业跌幅较大。

　　不过，从我们的投资策略角度来看，这反而蕴藏着投资机会，当前阶段是较好的布局时机。从长期来看，我们会寻找一些成长空间较大、全球竞争力足够强的公司，这些公司在未来周期上行过程中弹性可能会更大。

　　风险提示：基金投资有风险。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本材料涉及到的市场解读及观点相关内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。